长盛轴承（300718.SZ）：估值真正买的是未来，不是当前轴承利润

《看懂长盛轴承》系列 · 第 03 篇 · 财务与估值

阅读时间约 14 分钟｜数据截止：2026-08-06

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先把估值的锚放在今天

长盛轴承的估值争议，不在于公司有没有利润，而在于市场愿意为未来的新业务支付多少溢价。2025 年归母净利润 2.53 亿元、扣非归母净利润 2.30 亿元，已经足以支持一家盈利的制造企业；但具身智能收入仍不足主营业务的 1%，意味着高估值部分主要依赖未来兑现。

由于本文研究截止日 2026-08-06，且无法把网页上的历史行情当作实时行情，下面只使用 2026-07-13 公开历史行情页面显示的收盘价 59.77 元作为估值示例，不代表 2026-08-06 的最新价格。按 2025 年末总股本 298,779,030 股计算，示例市值约 178.58 亿元。

三张表先看财务质量

商业模式：主业利润为估值底座，新业务决定弹性

公司当前赚钱依靠自润滑轴承、高性能聚合物、铜基材料和工程机械精密部件。2025 年收入同比增长 11.46%，归母净利润同比增长 10.59%，扣非归母净利润同比增长 8.59%。归母与扣非之间的差额，主要来自政府补助、投资和金融资产相关收益等非经常性项目。

因此，估值时应同时看两个利润口径：归母净利润反映股东最终利润，扣非净利润更接近持续经营的利润底座。不能因为一次性收益存在，就把主业利润全部打折；也不能把一次性收益当成可以永久复制的现金流。

财务质量：资产负债表稳，现金流有季度波动

指标	2025 年	2026 年一季度	解读
营业收入	12.68 亿元	3.48 亿元	Q1 同比 +23.41%
归母净利润	2.53 亿元	0.61 亿元	Q1 同比 +15.09%
扣非归母净利润	2.30 亿元	0.56 亿元	Q1 同比 +12.29%
经营现金流	2.63 亿元	-0.16 亿元	Q1 受营运资本影响
加权平均 ROE	15.03%	3.44%	季度口径不可年化解读
资产负债率	—	约 12.6%	按一季报期末数据计算

2025 年末，公司现金 1.87 亿元、交易性金融资产 3.37 亿元、债权投资 2.50 亿元，应收账款 3.25 亿元，存货 2.26 亿元，固定资产 4.55 亿元。金融资产合计规模不小，带来资金安全垫，也让投资者需要区分“经营资产收益”和“金融资产收益”。

2026 年一季度，应收账款升至 3.48 亿元，应收款项融资升至 1.26 亿元，存货升至 2.37 亿元，在建工程升至 0.20 亿元。公司解释应收款项融资增长与银行承兑汇票增加有关，在建工程增长与设备采购、调试有关。解释具有合理性，但验证仍要看后续回款、库存周转和现金流恢复。

收入结构：毛利率高的聚合物品类不能失速

2025 年金属塑料聚合物自润滑卷制轴承收入 4.63 亿元，占 36.54%，毛利率 47.54%；双金属边界润滑卷制轴承收入 2.12 亿元，占 16.74%，毛利率 25.68%；金属基自润滑轴承收入 2.01 亿元，占 15.88%，毛利率 27.94%。

公司整体利润质量，既取决于总量增长，也取决于高毛利聚合物品类、海外业务和工程机械部件的结构变化。若低毛利产品占比上升，即使收入增速不错，利润增速也可能落后。

估值示例：只展示算术，不给目标价

以历史收盘价 59.77 元、总股本 298,779,030 股为例：

口径	计算	结果
示例市值	59.77 × 298,779,030	178.58 亿元
静态 PE（归母）	178.58 ÷ 2.53	约 70.49 倍
静态 PE（扣非）	178.58 ÷ 2.30	约 77.53 倍
PB	178.58 ÷ 17.41	约 10.26 倍
股息率示例	约 0.428 ÷ 59.77	约 0.72%

股息率中的 0.428 元/股，是按公司 2025 年度现金分红与中期分红合计约 1.27 亿元、结合总股本作的近似示例；分红方案、除权和可分配股份口径可能影响最终数值。所有倍数都受价格变化影响，不能替代对企业内在价值的判断。

从这个算术看，市场若按 59.77 元附近定价，支付的不是普通制造企业的低倍数，而是对长期增长、机器人兑现和高质量现金流的综合预期。未来若机器人业务仍停留在低收入占比，估值就更多由主业利润与现金分红承接；若机器人和丝杠进入多客户量产，估值弹性才有新的业绩锚。

管理层、股东与资本分配

竞争优势：大股东长期参与，分红与研发并行

2026 年一季度披露的前十大股东中，孙志华持股 31.88%，孙伟清持股 13.52%，褚晨剑持股 4.04%，陆晓林持股 3.35%，曹银超持股 2.57%。前几大股东持股集中，有利于长期决策，也意味着中小股东需要关注控制权、关联交易和重大投资的治理质量。

公司 2025 年研发费用 0.51 亿元，占收入 4.03%，研发人员 128 人，研发费用全部费用化。公司同时保持现金分红，券商根据公司披露统计 2025 年度现金分红合计约 1.27 亿元，约为归母净利润的半数。分红体现资本纪律，研发投入则决定材料和新场景的延展，二者需要保持平衡。

2025 年公司注销了因第三个解锁期条件未达成的 21.328 万股限制性股票。这是一个小额事件，但可以放进管理层激励的观察框：考核目标没有达成时，激励是否按规则处理；未来新业务考核是否与收入、利润、现金流相匹配。

竞争限制：主业稳健不等于新业务无风险

主要限制包括：汽车与工程机械需求的周期变化，原材料和汇率波动，海外客户的价格压力，机器人客户验证周期，滚珠丝杠良率和规模化能力，以及金融资产收益的不确定性。

2026 年一季度财务费用由上年同期的负数转为正数，公司解释与欧元、美元贬值带来的汇兑损失有关。这个案例说明，利润表中的财务费用可能随汇率快速变化，不能简单把某一季度的费用水平外推全年。

三种情景与三条红线

情景一：主业复利，主题降温

主业保持增长，海外和工程机械带来增量，机器人继续处于送样和小批量。此时公司是一家质量不错的自润滑轴承企业，估值应更多围绕主业利润、ROE、现金流和分红观察。

情景二：新业务形成可见收入

机器人关节、线性执行器或丝杠出现多客户量产，收入占比连续提升，毛利率和回款没有拖累主业。此时估值的增长溢价有业绩验证，但仍应等待连续季度数据，而不是只看单个订单。

情景三：兑现低于预期

机器人验证延迟、客户改用替代方案，或主业周期下行；同时应收、库存和金融资产收益波动加大。此时市场会重新审视高估值中由远期增长贡献的部分。

三条需要写进跟踪表的红线：

机器人收入连续多个季度仍无规模，且送样没有转为量产。
应收账款、应收款项融资和存货长期快于收入增长，经营现金流不能恢复。
聚合物高毛利品类失速，整体毛利率下行而新业务尚未补位。

跟踪清单：把估值拆成可观察变量

每季度收入和扣非净利润是否同步，非经常性收益占比是否上升。
经营现金流是否回到正数，应收款融资与库存是否解释得通并得到回款验证。
机器人、丝杠和执行器是否披露客户、型号、量产、毛利率和现金回款。
聚合物自润滑卷制轴承收入及毛利率是否保持核心地位。
海外收入占比和汇兑损益是否造成利润率持续波动。
分红率、研发费用和资本开支是否与公司生命周期匹配。
任何估值倍数都以最新收盘价和最新财报重算，不沿用本文历史示例。

本篇要点回顾

2025 年长盛轴承归母净利润 2.53 亿元，扣非归母净利润 2.30 亿元。
2025 年经营现金流 2.63 亿元，约为归母净利润的 1.04 倍。
2026 年一季度利润增长，但经营现金流为 -0.16 亿元，需要观察营运资本回收。
以 2026-07-13 历史收盘价 59.77 元示例，静态 PE（归母）约 70.49 倍。
该估值示例已经包含对未来增长的较高预期，不是当前主业利润的低倍数定价。
公司股东集中、研发费用全部费用化，并保持现金分红，资本配置值得长期跟踪。
估值真正的上行变量是新业务连续量产与现金回报，主要下行变量是预期落空与现金转换变差。

下期预告

系列暂告一段落。下一次更新将围绕新财报、机器人收入占比、客户量产进度、经营现金流和估值重算，检查原先的判断是被事实强化，还是需要修正。

信息来源

风险提示

本文使用公开信息和历史价格示例，不保证信息完整或判断正确。公司面临行业周期、客户集中变化、原材料、汇率、现金流、金融资产波动、机器人业务兑现、技术替代和估值回撤风险。本文不构成个性化投资建议。

本文是《看懂长盛轴承》系列第 03 篇。 本系列不构成任何投资建议，所有数据均应以最新公告为准。