统一股份：7.10亿元商誉背后，液冷仍在验证期（600506.SH）
《看懂统一股份》系列 · 第02篇 · 液冷、重组与控制权
阅读时间：约12分钟｜数据截止：2026-10-12（北京时间）
一边是7.10亿元商誉，一边是“收入占比很小”
2026年6月末，统一股份账面商誉净额7.10亿元，占总资产30.14%，相当于归属于上市公司股东净资产5.06亿元的140.2%。与此同时，公司对数据中心液冷业务的表述是：仍处于由验证向商业化转化阶段，收入占比很小。
商誉来自已经完成的历史交易，液冷则代表尚未兑现的未来增长。理解统一股份的难点，正是不能用未来故事遮住历史资本配置，也不能因历史重组不顺就否定所有新业务可能性。
2021年重组：一家香梨公司如何变成润滑油公司
2021年，原香梨股份通过全资子公司上海西力科，以现金方式收购统一石化及相关子公司全部权益，整体交易对价13.98亿元。收购完成后，润滑油资产成为上市公司主业，公司随后更名为统一低碳科技（新疆）股份有限公司。
交易附带业绩承诺：统一石化等标的2021—2023年模拟合并EBITDA分别不低于1.41亿元、2.13亿元和2.45亿元。2021年完成承诺，2022年和2023年未完成。未支付的后续收购价款按协议处理，但上市公司仍留下较大商誉。
2025年公司对商誉计提减值746.44万元；截至2026年6月末，商誉原值7.73亿元、累计减值0.63亿元、净额7.10亿元。
| 重组与资产指标 | 数值 |
|---|---|
| 2021年收购对价 | 13.98亿元 |
| 商誉原值 | 7.73亿元 |
| 商誉累计减值 | 0.63亿元 |
| 商誉净额 | 7.10亿元 |
| 2026年6月末归母净资产 | 5.06亿元 |
这段历史给出一个清晰的管理层检验：扩张故事应以实现的现金回报评估，不能只看交易时的盈利预测。
商誉为何是估值中的关键变量
商誉没有独立变现能力，它依赖统一石化资产组未来持续产生现金流。2025年年报披露的商誉减值测试采用未来现金流预测，相关资产组对2026—2030年收入增速假设分别约为1.96%、6.76%、6.36%、6.45%和6.05%，净利润率假设约为2.86%—4.79%。
这些参数是减值测试假设，不是公司对资本市场作出的业绩指引。它们却提供了一个有价值的参照：资产负债表内部使用的长期收入增速假设相对温和，与市场对液冷高增长的想象存在距离。
若未来现金流低于测试假设，商誉仍可能继续减值。商誉减值不直接消耗当期现金，却会降低利润和净资产；更重要的是，它意味着过去支付的收购溢价没有产生预期回报。
液冷业务现在走到了哪一步
统一股份的液冷产品本质是热管理介质，包括用于新能源汽车、储能、超充和数据中心等场景的冷却液或浸没式热管理液。公司披露：
- 部分冷却液已应用于新能源车、储能和超充场景；
- 数据中心浸没式热管理液已完成开发并进入实验测试；
- EG25产品已准入数据中心浸没式液冷头部企业；
- 数据中心业务收入占比很小，后续取决于验证、项目落地和订单转化。
“准入”代表供应链资格，不代表采购数量；“测试”代表技术进入客户流程，不代表商业合同。报告没有披露液冷收入、在手订单、单价或毛利率，所以当前只能把它视为期权业务。
FluidMind：研发工具，不是收入证明
公司称FluidMind融合近十年的配方、实验和工程知识，基于超过28万组配方数据进行原料筛选和性能预测。公司官网还披露该系统可缩短研发周期。
这类系统的潜在价值是减少物理实验次数、提高配方迭代速度，并形成内部知识库。它要转化为股东价值，还需经过四步：
- 模型给出可行配方；
- 实验和台架验证性能；
- 客户完成测试与供应商准入；
- 订单形成并产生高于资本成本的利润。
目前公开证据主要覆盖前三步的部分环节，第四步尚未形成可量化披露。因此，不能给28万组数据单独估值，也不应把AI研发工具等同于AI业务收入。
柯桥项目：4亿元增资换来的增长平台
2025年，统一石化引入绍兴柯桥丰厚领途股权投资合伙企业增资4亿元，用于新能源液冷油液和特种润滑油生产研发项目及补充流动资金。增资后，上市公司通过上海西力科持有统一石化78.09%，柯桥领途持有21.91%。
这笔交易改善了子公司资本实力，却带来两个估值问题：
- 新项目利润需要按78.09%归属于上市公司，不能把统一石化全部利润都算给母公司股东；
- 2026年6月末少数股东权益已达4.07亿元，使用合并收入计算企业价值倍数时应纳入少数股东权益。
截至2026年6月，公司称柯桥项目已取得土地并推进勘探、规划设计和建设许可等前期工作。项目尚未形成成熟产能，建设节奏、客户订单和资本回报仍需验证。
海外合作备忘录同样不是订单
2026年9月，统一石化与新加坡油力特签署战略合作备忘录，拟在海外生产、技术、品牌和供应链方面合作。公告明确说明：备忘录是框架性、意向性文件，不具备强制约束力，不涉及具体金额，预计不会对2026年业绩构成重大影响。
这类合作可能帮助公司使用东南亚产能和渠道，但在正式合同、金额和交付出现前，不应计入盈利预测。
控制权转让：公司最大的非经营变量
2026年5月，控股股东深圳建信及一致行动人中国信达拟公开征集转让合计28.09%股份。其中深圳建信拟转让23.08%，中国信达拟转让5.01%。若交易完成，深圳建信将不再持股，中国信达持股降至4.36%，公司控股股东和实际控制人将变更。
截至2026年9月业绩说明会，该事项仍按程序推进，受让方和完成时间尚未确定。新股东可能带来产业资源、治理改善或战略调整，也可能改变资本配置方向。没有确定受让方时，市场无法合理量化“控制权溢价”。
管理层方面，董事长刘正刚主要代表股东治理，总经理李嘉长期从事统一润滑油经营。2025年现任董事及高级管理人员均未持有公司股份，经营团队与普通股东的利益一致性主要依赖薪酬考核，而非持股。
反向检验：什么证据能让液冷从期权变成主业
| 阶段 | 可验证证据 | 当前状态 |
|---|---|---|
| 产品 | 测试完成、指标满足客户要求 | 部分产品已进入测试或准入 |
| 客户 | 正式供应商资格、可披露客户 | 有准入信息，披露有限 |
| 订单 | 金额、数量、交付周期 | 未单独披露 |
| 收入 | 液冷收入占比持续提高 | 公司称占比很小 |
| 利润 | 单品毛利率、现金回收 | 未单独披露 |
| 产能 | 柯桥项目投产与利用率 | 仍处前期工作阶段 |
只有订单、收入、利润和现金流逐步出现，液冷才适合从期权价值转为主业价值。此前更稳妥的做法，是用传统润滑业务支撑基本估值，对液冷不预付过高价格。
信息来源
本篇要点回顾
- 2026年6月末商誉净额7.10亿元，相当于归母净资产的140.2%。
- 2021年13.98亿元收购完成主营切换，2022年和2023年业绩承诺未完成。
- 商誉减值测试的收入增速假设是会计估值参数，不是业绩承诺。
- 数据中心液冷仍处验证向商业化转化阶段，收入占比很小。
- FluidMind是研发工具，其价值需要订单、利润和现金回收验证。
- 柯桥投资方持有统一石化21.91%，新增利润不能全部归属于上市公司。
- 海外合作备忘录没有强制约束力，预计对2026年业绩无重大影响。
- 28.09%股份拟公开征集转让，控制权变更仍存在不确定性。
下期预告
上半年利润翻倍，为何TTM市盈率仍接近77倍？终篇将拆开第一、第二季度，计算现金流、净负债和三种估值情景。
本文不构成个性化投资建议。
本文是《看懂统一股份》系列第02篇。 本系列基于公开信息和价值投资框架研究，不构成任何投资建议。