亿纬锂能：58.30亿元TTM利润，为何自由现金流仍为负（300014.SZ）
《看懂亿纬锂能》系列｜第3篇
主轴：利润含金量、思摩尔与重资产扩张
阅读时间：约11分钟｜数据截止：2026-10-12（北京时间）
利润增长很快，现金却在承压
以2025年全年加2026年上半年、再减去2025年上半年计算，亿纬锂能最近十二个月收入约789.92亿元，归母净利润约58.30亿元，扣非归母净利润约43.90亿元。
同一期间，经营活动现金流约47.32亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约113.63亿元。按“经营现金流减资本开支”的简单口径，自由现金流约-66.32亿元。
这组数字揭示了公司最重要的财务特征：它能产生利润和经营现金，但扩产所需资金更大。估值时若只给净利润倍数，会忽略重资产增长需要持续再投资。
一张TTM利润—现金流桥
| 指标 | 最近十二个月 | 含义 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 789.92亿元 | 规模继续快速扩张 |
| 归母净利润 | 58.30亿元 | 包含投资收益和非经常性项目 |
| 扣非归母净利润 | 43.90亿元 | 更接近持续经营利润，但仍非现金流 |
| 经营活动现金流 | 47.32亿元 | 低于归母净利 |
| 长期资产购建支出 | 113.63亿元 | 扩产与设备投入仍高 |
| 简单自由现金流 | -66.32亿元 | 尚未进入低再投资收获期 |
这里的自由现金流是分析口径，并非公司披露的会计科目。它没有区分维持性资本开支和成长性资本开支，也没有扣除处置资产等项目，适合观察资金需求，不适合直接当作可分红金额。
思摩尔：优质资产，也让利润结构更复杂
亿纬锂能持有思摩尔国际约30.25%权益，采用权益法核算。2026年上半年，长期股权投资账面价值126.37亿元，其中思摩尔账面价值约67.71亿元；公司确认投资收益11.83亿元，其中按权益法确认的投资收益约6.05亿元。
上半年归母净利润33.01亿元、扣非归母净利润24.51亿元，差额约8.50亿元。非经常性损益中，非货币性资产交换损益约3.94亿元，政府补助约3.75亿元。由此可见，高增长不仅来自电池主业经营改善，也受到投资与一次性项目推动。
思摩尔仍是有价值的联营资产。按2026年10月12日思摩尔国际约8.905港元、总股本约61.96亿股粗略计算，亿纬锂能30.25%权益对应市场价值约166.9亿港元。这个数值未扣除税费、流动性折价，也未做人民币换算，不能直接从亿纬锂能市值中相减。
公司2026年7月公告计划在一年内出售不超过思摩尔总股本3.5%的股份。减持可回笼现金、支持主业，也会减少未来权益法利润贡献。估值时要同时计算“资产变现”和“利润来源减少”。
存货与应收为何快速上升
2026年6月末，公司存货154.22亿元，较2025年末82.40亿元增长约87%；应收账款197.06亿元，较年末148.60亿元增长约33%。同期上半年收入同比增长62.20%。
存货增速快于收入，既可能来自原材料战略备货、产量提升和在制品增加，也可能反映交付节奏与需求错配。单个报告期还不足以下结论，但它解释了上半年经营现金流降至-3.88亿元的部分原因。
观察重点不是存货绝对值，而是后续能否转化为销售和现金。如果收入继续增长、存货周转恢复、应收回款改善，这轮营运资金占用属于扩张成本；如果存货和应收持续快于收入，减值和现金压力会增加。
现金增加不等于自身造血增强
2026年6月末，公司货币资金141.51亿元，高于2025年末85.02亿元。表面上现金更充裕，但上半年经营现金流为-3.88亿元，筹资活动现金净流入约31.5亿元。现金增加的一部分来自融资，而非经营积累。
按短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债和长期应付款合计，再扣除货币资金和交易性金融资产，2026年6月末广义净负债约235.77亿元。若再把16.68亿元债权投资视为准现金，调整后净负债约219.10亿元。
两种口径都显示，公司仍依赖外部资金支持产能扩张。资产负债率约63.60%，固定资产351.51亿元、在建工程194.25亿元。未来折旧和利息会随着项目投产进入利润表。
研发资本化需要单独看
2025年公司研发投入34.35亿元，其中资本化4.29亿元，资本化率12.49%，高于2024年的3.83%。研发资本化并非异常做法，但会把部分当期费用转为资产，提升当期利润，并在以后年度摊销。
投资者可以持续比较三个数：研发投入、研发费用和开发支出新增额。如果资本化率继续上升，而新产品收入和毛利没有同步兑现，利润质量需要打折；若资本化项目形成量产产品和现金回报，则属于合理的跨期匹配。
五年自由现金流告诉了什么
按同一简单口径计算，2021年至2025年自由现金流约为-44.07亿元、-109.75亿元、36.73亿元、-11.12亿元和-29.54亿元，五年中只有2023年为正。
这不代表扩产没有价值。它说明公司仍处于投入期，股东回报取决于未来产能利用率与毛利率。若行业需求增长、产能顺利消化，今天的负自由现金流可能换来更高利润；若价格下降、技术切换或客户订单放缓，资本开支会沉淀为低回报资产。
反常识结论：利润高增时更要看融资结构
2026年上半年净利润增长很快，但经营现金流转负、存货和应收增加、固定资产与在建工程继续扩张。对重资产公司来说，利润增长阶段也可能是资金压力最大的阶段。
亿纬锂能的财务分析不能停在利润表。资产负债表决定它能扩张多快，现金流量表决定扩张是否由自身造血支持，思摩尔等投资资产则决定公司还有多少资本配置余地。
信息来源
本篇要点回顾
- TTM归母净利约58.30亿元，扣非净利约43.90亿元，简单自由现金流约-66.32亿元。
- 思摩尔既贡献权益法利润，也是可变现资产；减持会同时影响现金与未来利润。
- 上半年非经常性损益约8.50亿元，需与主业利润分开观察。
- 存货较年末增长约87%，应收账款增长约33%，营运资金占用加大。
- 现金增加部分来自融资，广义净负债仍超过200亿元。
- 五年中只有2023年简单自由现金流为正，公司仍处于高再投资阶段。
- 研发资本化率上升，需要与新产品商业化效果配套跟踪。
下期预告
最后一篇将把当前股价、TTM利润、扣非利润和卖方预测放进同一套估值框架，并列出可证伪的跟踪信号。
本文不构成个性化投资建议。
研究基于公开信息，数据可能因会计口径、复权方式及后续公告而调整。 作者使用AI辅助检索、计算与交叉核验，最终判断仍需读者独立完成。