亿纬锂能：半年收入456.91亿元，毛利率却降到14.31%（300014.SZ）
《看懂亿纬锂能》系列｜第1篇
主轴：从业务组合拆解增长质量
阅读时间：约10分钟｜数据截止：2026-10-12（北京时间）
最容易看错亿纬锂能的地方
2026年上半年，亿纬锂能收入456.91亿元，同比增长62.20%；归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%。只看这两组数字，公司像是进入了增长与利润同步加速阶段。
但同一份半年报还给出三个方向相反的信号：综合毛利率从上年同期约17.33%降至14.31%，经营活动现金流从正数转为-3.88亿元，存货从2025年末82.40亿元升至154.22亿元。
这不是一组彼此矛盾的数据。它们共同说明：亿纬锂能的规模正在加速扩张，但收入结构、投资收益和营运资金变化，让“利润增长”与“经营质量改善”不能画等号。
四块业务，不同的经济属性
2026年上半年，公司首次把电池材料业务单列后，收入结构更容易辨认。
| 业务 | 2026H1收入 | 同比增速 | 毛利率 | 角色 |
|---|---|---|---|---|
| 消费电池 | 64.11亿元 | 约26.22% | 22.64% | 利润率较高的基本盘 |
| 动力电池 | 172.78亿元 | 53.31% | 16.19% | 规模扩张主力 |
| 储能电池 | 150.94亿元 | 69.15% | 12.51% | 增速最快的核心板块 |
| 电池材料 | 68.66亿元 | 140.73% | 5.29% | 放大收入、压低综合毛利率 |
| 其他 | 0.43亿元 | — | 91.44% | 体量很小，不宜外推 |
最关键的变化不只是储能增长，而是低毛利材料业务占比上升。电池材料收入约占上半年总收入15%，毛利率只有5.29%，自然会拉低集团综合毛利率。换句话说，456.91亿元收入中，有一部分更接近“规模型收入”，并不具备消费电池那样的盈利密度。
2025年全年也呈现类似分层：消费电池收入110.75亿元、毛利率25.65%；动力电池收入258.58亿元、毛利率15.50%；储能电池收入244.41亿元、毛利率12.28%。消费电池不是市场叙事的中心，却仍是利润率最高的业务。
出货量增长是事实，单位盈利更重要
根据公司投资者关系记录，2026年上半年动力电池出货35.76GWh，同比增长66.47%；储能电池出货44.46GWh，同比增长54.88%。两项合计超过80GWh，规模优势继续扩大。
问题在于，出货量增幅与收入、毛利率并不线性对应。动力电池收入增长53.31%，低于出货增速；储能收入增长69.15%，高于出货增速，但毛利率仍只有12.51%。这背后可能同时包含产品结构、价格、原材料成本、产能利用率、海外占比和会计分类变化，公开披露无法把每个因素单独量化。
因此，判断业务质量时应把顺序倒过来：先看单位盈利和现金回收，再看出货量。只看GWh，很容易把产能竞赛误读为价值创造。
护城河来自组合，而非单一产品
亿纬锂能的优势更像一个组合：
- 消费电池业务经营时间长，覆盖锂原电池、小型锂离子电池等产品，提供较高毛利的底盘；
- 动力电池覆盖方形、软包和大圆柱等技术路线，可服务商用车、乘用车和工程机械等场景；
- 储能电池从电芯延伸到系统方案，628Ah“Mr.Big”和6.9MWh“Mr.Giant”等大容量产品进入量产与交付阶段；
- 海外收入2026年上半年达到113.33亿元，毛利率15.48%，高于境内业务的13.92%；
- 研发人员6597人，占2025年末员工总数21.14%，2025年研发投入34.35亿元，占收入5.59%。
组合的好处是能跨周期分散单一市场波动，代价是资本和组织复杂度更高。四类业务需要不同客户认证、产品寿命、生产工艺和销售模式。平台越大，越需要用资本回报率证明协同不是口号。
客户集中度不高，供应链仍需观察
2025年前五大客户合计贡献收入26.41%，第一大客户占9.06%；前五大供应商采购额占35.00%，第一大供应商占15.42%。客户侧没有被单一买方锁住，但供应端集中度更高。
这组数据只能说明报表期的集中度，不能直接证明议价权。电池行业的合同价格通常受原材料、行业产能、客户规模和技术认证共同影响。若行业供给宽松，即使客户分散，电芯企业也可能面临价格压力。
管理层与资本配置
实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇。2025年末，两人通过西藏亿纬控股及直接持股合计控制约37.33%的股份。董事长刘金成长期主导技术和战略，总裁刘建华负责经营管理。
需要并列观察的，是控制股东股权质押和公司的资本扩张。2025年末，控制人相关持股中约2.78亿股处于质押状态，约占其合计控制股份的35.9%。质押本身不等于经营风险，但在股价剧烈波动、融资需求上升或资本开支高企时，会放大治理层面的关注度。
反常识结论：高增长不是单一业务胜利
亿纬锂能上半年的高增长来自多股力量叠加：动力和储能出货放量、材料业务扩表、投资收益贡献，以及非经常性项目。真正决定长期价值的，不是收入能否再创新高，而是三个转化率：出货量转为毛利、利润转为经营现金流、资本开支转为可持续回报。
这家公司已经证明了扩张能力，下一阶段需要证明扩张后的资本效率。
信息来源
本篇要点回顾
- 2026年上半年收入增长62.20%，但综合毛利率降至14.31%。
- 消费电池利润率最高，动力与储能贡献规模，材料业务放大收入却稀释毛利率。
- 动力与储能合计出货超过80GWh，出货增速不能替代单位盈利分析。
- 海外毛利率高于境内，但海外认证、交付和本地化成本仍需持续验证。
- 客户集中度相对可控，供应商集中度更高。
- 公司的核心考题已从“能否扩张”转向“扩张能否带来资本回报”。
下期预告
下一篇将拆解206GWh框架协议、大圆柱电池和储能系统，判断这些技术与订单能见度能否真正转化为护城河。
本文不构成个性化投资建议。
研究基于公开信息，数据可能因会计口径、复权方式及后续公告而调整。 作者使用AI辅助检索、计算与交叉核验，最终判断仍需读者独立完成。