长盛轴承（300718.SZ）的最大变量：具身智能能否从不足1%收入变成第二曲线

《看懂长盛轴承》系列 · 第 02 篇 · 增长变量

阅读时间约 13 分钟｜数据截止：2026-08-06

—

先把“机器人业务”放回正确的位置

长盛轴承的机器人故事有真实技术抓手，但当前收入规模很小。公司在 2026 年 5 月投资者关系活动中披露，具身智能方向已有部分产品实现量产和销售，收入较上年有较大增长，但目前仍不足主营业务收入的 1%；部分产品仍在送样和测试。

这句话同时包含了机会和边界：机会是产品已经从实验室走向客户；边界是即使收入增长很快，也还没有成为公司利润表的主要来源。研究这家公司，不能只问“有没有机器人订单”，还要问“订单是否跨过了从样品到规模化收入的门槛”。

机器人业务的产品地图

商业模式：关节里的摩擦管理，叠加执行与结构部件

公司公开披露的具身智能方向主要包括：关节自润滑轴承、线性执行器相关产品、灵巧手零部件、关节模组、轻量化减速器配套、高分子结构件，以及腱绳和护套等。

自润滑轴承的价值在于无需传统滚动轴承的钢球、保持架和内外圈组合，能够在部分工况下实现更小体积、更轻重量、低维护和抗冲击。对于人形机器人，关节空间、能耗、噪声、寿命和成本彼此牵制，任何一个部件都要在系统层面证明价值。

但这也带来一个约束：客户购买的是整机性能，不是单个轴承的实验室指标。材料、结构、装配、润滑、控制和寿命测试的结果，需要被客户系统一起验证。

收入结构：从单品收入到平台化零部件的距离

机器人业务目前还没有在年报中形成足以单独影响公司收入结构的分部数据。可以把成长路径拆成四个阶段：

阶段	可验证信号	对公司意味着什么
送样	产品型号、样件测试和客户反馈	技术方向得到初步检验
定点/小批量	客户平台、订单或批次持续	进入供应链验证
量产	收入、产能、良率和交付可追踪	开始影响收入与利润
放量	多客户、多型号、复购和扩产	形成第二增长曲线

公司目前公开口径对应的是“部分产品量产和销售、部分产品送样测试”，尚未达到放量阶段。把所有概念、样品和潜在客户都折算成未来收入，会跳过最重要的验证环节。

滚珠丝杠：更值得单独跟踪的分支

长盛轴承通过华纳传动布局滚珠丝杠。东吴证券 2025 年 3 月报告称，公司持有华纳传动 45% 股权，并援引其口径给出 2024 年滚珠丝杠产能约 20 万套、2025 年预期约 30 万套的数字。这里的产能数据属于券商报告口径，不应直接当作上市公司最新年报事实，后续要以公司公告、调研纪要和实际收入交叉核验。

滚珠丝杠的想象空间在于，它同时服务工业自动化和机器人线性执行机构，市场空间与关节轴承不同。风险在于，丝杠对精度、寿命、噪声、效率、批量一致性和客户认证的要求较高，产能数字本身不能替代良率、订单和利润数据。

真正值得观察的不是“有多少套产能”，而是以下四个问题：客户是否从样品采购转为稳定采购；产品是否覆盖不同规格；良率和毛利率能否随着规模提升；华纳传动的利润是否能回到上市公司报表。

竞争优势与竞争限制

竞争优势：材料数据库和跨场景经验可以复用

公司在汽车、工程机械和一般工业领域积累了聚合物材料、金属基复合和批量工艺。汽车客户的验证周期长，意味着公司如果能把材料和结构方案迁移到机器人关节，可能缩短一部分从配方到量产的路径。

公司在调研纪要中强调，其能力是从材料配方、结构设计、工艺参数到规模化制造的全流程解决方案。对机器人客户而言，这种能力的价值不只在零件单价，还在于降低整机厂的验证、维护和供应链管理成本。

竞争限制：客户导入、替代路线和规模经济

机器人产业仍在快速变化，滑动轴承、滚动轴承、交叉滚子轴承、关节模组和一体化执行器都可能竞争同一个功能位置。若整机厂改变设计方案，单个零部件的潜在市场会随之变化。

此外，机器人客户数量和订单节奏可能比传统汽车客户更不稳定。公司披露的“部分量产”是积极信号，但在收入不足 1% 的阶段，还不能据此推断未来增速或利润率。

风电与核聚变：主题外延不能替代主业证据

公司在调研中表示，风电产品主要用于主齿轮箱，部分 OEM 产品处于挂测，其他产品仍在送样。这个方向可作为工业客户拓展的观察项，但也需要等待正式收入和批量交付。

对于核聚变，公司明确表示目前没有核聚变应用；相关核电产品主要用于蒸发器支撑、稳压器支撑和阻尼器关节轴承等。把核电产品直接描述成核聚变订单，会超出公开信息边界。

因此，机器人、风电、核电都可以是公司材料技术的潜在应用场景，但它们对估值的贡献顺序应由收入、毛利、订单和现金流决定，而不是由概念热度决定。

财务质量：增量业务必须通过三张表

财务质量：增长不能只看样品数量

2025 年公司研发费用 0.51 亿元，占收入 4.03%，研发人员 128 人，研发费用全部费用化，没有资本化研发。这个口径比较适合观察新业务的真实投入。

2026 年一季度收入增长 23.41%，归母净利润增长 15.09%，但经营现金流为 -0.16 亿元。公司解释与应收款、银行承兑汇票、库存、奖金和税款有关。机器人业务如果进入量产，理想状态应在收入、毛利率、应收账款和经营现金流中同步留下痕迹，而不是只出现在交流材料里。

跟踪：建立一张“兑现表”

观察项	需要核对的事实	不能用什么替代
关节轴承	客户、型号、批量、收入和毛利	仅有“合作”或“送样”
线性执行器	丝杠/执行器实际装机和复购	仅有产能规划
灵巧手	供应部件是否进入量产清单	仅有产品展示
风电	挂测到批量供货的转换	仅有测试新闻
新业务财务性	应收、存货、现金流和研发投入	仅有收入增速

如果未来公司开始单独披露机器人相关收入，最有价值的不是一个大数字，而是连续季度的客户数量、产品结构、毛利率、回款和资本开支。只有这些指标一起改善，第二曲线才具有可验证性。

三种情景，不做加权预测

情景一：渐进导入

主业维持中个位数到两位数增长，机器人业务继续送样和小批量，收入占比仍很低。公司依靠汽车、工程机械和海外业务获得主要利润，估值回归主业质量。

情景二：多客户量产

关节轴承、丝杠或执行器部件在多个客户平台进入量产，收入占比从不足 1%逐步抬升，且新增业务毛利不明显低于主业。此时市场会重新评估公司成长性，但仍要看现金流和产能利用率。

情景三：验证延后或路线变化

样品测试周期拉长、客户改用其他结构，或机器人行业订单节奏低于预期。主业仍可能保持盈利，但高估值部分会缺少兑现支撑，研发和设备投入的回报周期延长。

本篇要点回顾

具身智能业务已有部分量产和销售，但公司披露收入仍不足主营业务的 1%。
关节自润滑轴承、线性执行器和灵巧手零部件是主要探索方向。
滚珠丝杠是独立于轴承业务的增量分支，产能数据需以公司最新披露复核。
从送样到放量至少要经历客户验证、定点、量产和复购四个阶段。
材料配方、全流程工艺和汽车供应链经验是公司迁移能力的来源。
滑动轴承仍面临滚动轴承、模组和其他结构方案的替代竞争。
风电与核电可以跟踪，但目前不能用来替代机器人收入和主业现金流证据。
新业务能否成为第二曲线，要回到收入、毛利、回款和现金流三张表。

下期预告

如果市场已经把“未来的机器人收入”提前计入价格，当前股价到底隐含了什么？下一篇将把长盛轴承的盈利、现金、金融资产、分红、股东结构和估值放在同一张决策表里。

信息来源

风险提示

本文使用公开信息，不保证信息完整或判断正确。公司面临机器人客户验证延迟、技术路线变化、产品替代、滚珠丝杠良率、汽车和工程机械周期、海外汇率、应收账款和估值波动风险。本文不构成个性化投资建议。

本文是《看懂长盛轴承》系列第 02 篇。 本系列不构成任何投资建议，所有数据均应以最新公告为准。