— title: “你以为买的是造船景气，其实买的是订单质量与交付纪律——江龙船艇（300589.SZ）” date: 2026-09-06 category: 公司研究 ticker: 300589.SZ company: 江龙船艇 —

你以为买的是造船景气，其实买的是订单质量与交付纪律——江龙船艇（300589.SZ）

《看懂江龙船艇》系列 · 第 01 篇 · 生意、订单与护城河

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数据截止：2026-09-06。2026 年半年度财务报告未经审计。

新签订单增长 243%，归母净利润却亏损 1,565 万元。这组反差，是理解江龙船艇的起点。

江龙船艇不是传统意义上的大型商船总装厂。它主要建造公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇，船体材料覆盖钢、铝合金及复合材料，动力方案又延伸到纯电、氢燃料电池和甲醇等新能源路线。产品从巡逻艇、消防船、客运船到海工船、风电运维船、养殖工船，跨度很大。

这份“产品齐全”既是竞争优势，也是商业模式最容易被误读的地方：它说明公司具备跨船型研发和建造能力，却也意味着项目差异大、设计变更多、首制成本高，生产组织难以复制。真正决定利润的并不是签了多少订单，而是订单有没有合理报价、成熟船型能否复用、交付责任是否清晰、回款能否覆盖持续投入。

商业模式：先拿项目，再把工程能力兑现为利润

公司的客户主要来自政府与公共部门、文旅与客运运营方、海工及海外专业船东。销售以直销为主，合同周期长、单笔金额大、验收要求高。收入确认存在两种方式：满足条件的项目按履约进度确认，另一部分在交付时点确认。2025 年约 88.5% 的营业收入来自按履约进度确认的合同，因此订单、产值、收入、回款和利润并不会在同一时间出现。

理解这家公司，至少要把四条链分开：

新签订单代表未来工作量，但没有直接披露订单毛利；
在手订单代表收入可见度，但可能包含低毛利、延期或首制项目；
收入确认受进度与交付节点影响，季度波动会很大；
经营现金流还受预收款、保证金、供应商付款和验收回款影响。

2026 年上半年，新签订单不含税 7.10 亿元，同比增长 243%；期末在手订单不含税 16.55 亿元，同比增长 23.42%。8 月，公司又公告与客户 J 签署一批 40 米工作船建造合同，总额 8,700 万美元，按公告汇率折合约 5.90 亿元，合同在收到首期款后生效，交付周期为生效后 26 个月。5 月两次海外合同分别约 1.26 亿元和 1.85 亿元，标的包括海工船以及起锚、拖曳、供应船。

这些订单说明海外客户与批量船型已经成为增长来源，但不能只把合同额加总成收入预测。8 月合同对 2026 年经营成果没有重大影响，公司公告也明确提示国际贸易、汇率和履约风险。订单的价值要在后续毛利率、预收款、建造进度和按期交付中验证。

收入结构：增长最快的业务，毛利反而最低

2026 年上半年，公司收入 5.05 亿元，同比增长 45.21%。其中船艇销售收入 4.94 亿元，毛利率 9.02%。分产品看：

产品	收入	同比	毛利率	同比变化
公务执法船艇	2.14 亿元	+8.89%	10.87%	+1.50 个百分点
旅游休闲船艇	1.21 亿元	+54.09%	12.81%	+6.90 个百分点
特种作业船艇	1.59 亿元	+174.08%	3.68%	-13.57 个百分点

结构给出的信号很直接：旅游休闲船艇利润率改善，公务执法船艇相对稳定，特种作业船艇虽然收入增长最快，却几乎只剩薄利。公司解释称，部分首制船舶研发、生产和调试成本较高。这恰好说明“进入新船型”与“赚到好回报”是两件事。

地区数据也需要克制解读。上半年境外收入 1.21 亿元、同比增长 342%，但毛利率只有 7.06%，同比下降 19.22 个百分点；港澳台收入毛利率为 -2.35%。海外化提高了收入弹性，尚未证明利润质量更优。

客户与行业：大船周期是背景，不是直接利润公式

全球造船景气、国内船舶更新、内河航运绿色化、文旅消费与海洋装备政策，为公司提供需求背景。公司具备完整设计链条、室内建造能力和覆盖多材质的生产设施，新基地可承接船长 100 米以上、排水量两千吨级产品。这些能力有助于扩大可投标范围。

竞争限制同样清楚。江龙船艇所在的中小型高性能船艇市场，比大型集装箱船、油轮和 LNG 船更碎片化；客户需求分散，项目型竞争更强，订单价格与设计变更会吞噬毛利。把中国造船三大指标领先直接映射为公司盈利高增长，会忽略船型、客户和合同条件的差异。

财务质量、风险与跟踪

基本面风险包括低价中标、设计变更、首制成本、延期罚款、原材料和进口设备波动、汇率、客户验收与回款。公司还对参股公司澳龙船艇存在担保敞口，2026 年 6 月末相关担保余额 2.009 亿元，占公司净资产 29.72%。

后续跟踪重点不是新闻标题里的合同总额，而是：新合同是否收到首期款并生效；特种作业船毛利率能否脱离低个位数；境外业务毛利率能否转升；合同负债与经营现金流是否跟随订单增长；重大项目是否按期交付。

信息来源与数据限制

数据缺口在于公司未披露在手订单的分项目毛利、完整预收款安排和单船成本曲线，因此无法仅凭订单额推算未来利润。

本篇要点回顾

江龙船艇是中小型高性能船艇制造商，项目定制属性高于大型标准商船。
2026 年上半年新签订单 7.10 亿元、在手订单 16.55 亿元，订单恢复已得到验证。
收入、利润与现金存在时间差，订单额不能直接等同于未来盈利。
特种作业船收入增长 174.08%，毛利率却只有 3.68%，订单质量比增速更关键。
海外批量合同提供标准化机会，仍要用生效、毛利、现金和交付验证。
公司对澳龙船艇担保余额 2.009 亿元，是需要独立跟踪的风险敞口。

下期预告

收入规模为何没能换来利润？下一篇拆解标准化、批量化能否改变单船经济性。

本文不构成个性化投资建议。本系列基于公开信息和价值投资框架研究。